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实诚的云南,应该学习山西好榜样?

发表于讨论求助 2022-08-16 11:23:45

国企困难，政府背书，云南要不要学习山西？

来源：云南美财智库金融研究小组

主笔：小明（个人微信号yunnanshuwenning）

随着国内债券市场的发展，云南省过去10年的债券融资也取得了较大的发展。

云南省首次发行债券，是曲靖市政府2000年发行的“滇98债”和“滇98二期公路债（5年）”，当时国内的信用债品种也只有企业债一种而已。

而2015年，云南省内主体共发行各类债券1676.04亿元，其中包含金融债322.64亿元（包括同业存单、银监会ABS以及金融债）、信用债1353.40亿元（包括交易商协会注册的短融中票私募债、证监会核准的公司债以及发改委主管的企业债）。

然而，细心的读者一定从下图中已经发现，云南省债券发行金额同比增速已从2014年之后就进入下降通道。

云南：下滑明显，困难不小

今年1-7月，云南省债券市场共计发行各类信用债券（不含金融债和ABS）金额727.60亿元，同比增幅已下降至12.92%。

虽然云南省债券融资目前仍然保持较低的速度增长，但是细细分析其微观结构，却不得不令人担忧：2016年1-7月，云南省传统核心产业，即有色、煤炭、钢铁、化工的债券融资仅完成60亿元，足足比去年同期的189.2亿元下降了129.2亿元！具体到企业来看，云南煤炭和钢铁行业的龙头企业，即云南煤化工及昆钢控股，今年更是颗粒未发！

发行受阻，到期兑付却是一分都不能少：2016年1-7月，云南省信用债到期额度为199亿元。到目前为止，云南省的债券依然保持了刚性兑付。这就意味着，仅2016年1-7月，债券市场从云南省四大传统行业抽离的资金就达139亿元。

云南面临的情况不是独有的。在经济L型的大背景下，产能过剩行业的分布区域都在经历一场金融市场的洗礼，各大机构都在收缩产能过剩行业的投资。

但是，面对债券市场的“封杀”，各地方政府表现出来的态度和行为却令人深思。我们分析一下辽宁和山西这两个典型案例，看看云南应该获得什么启示。

辽宁：放弃干预，信用衰减

如今这世道，最怕被人贴上坏标签。不管东北特钢债券违约背后有多少曲中缘由，事实是辽宁现在是背上了失信的骂名。结果就是，各金融机构均把辽宁省甚至东北的债券列入了限制投资的名单。

然而，辽宁方面似乎没有看到严重后果，表现得仿佛“很淡定”。

首先是融资成本上升。辽宁省政府目前这种淡定的态度，已经反映在地方政府债券的发行定价中。尽管辽宁省的财政状况受经济下行影响很大，但比起西藏、新疆、甘肃等西部欠发达地区依然要好得多的，不过其在2016年上半年的政府债券利差（即发行时点的票面利率与国债收益之差）却高居全国之首。

其次是净融资额的下降。根据wind及云南美财智库的统计，发行人注册地位于辽宁省、主体评级低于AAA级的非金融企业信用债，4月以来月度发行额均不同程度低于到期金额，净融资持续为负。与之对比，全国范围内，央行公布的月度企业债券净融资仅5月单月出现负值。

看上去，辽宁省政府已彻底放弃在债券市场的作为了，他们是在进行一场彻头彻尾市场化、放弃地方行政干预的实验吗？

山西：政府站台，信用背书

同样作为过剩产能煤炭行业的密集分布区域以及金融机构重点关注的风险区域，山西今年也遇到债券融资受阻后问题，但其政府态度可以说是令人眼前一亮。

7月13日，山西省副省长王一新带领山西9大煤企在北京路演，此后晋煤集团的超短融发行在10分钟后就被哄抢一空，发行利率仅4.0%。

更值得点赞的是王一新副省长的路演内容，一方面表达了山西省政府对于山西煤炭企业支持的决心，另一方面也表达了尊重资本、尊重市场、推进山西煤炭企业供给侧改革的意愿。

路演后，山西煤企在债券市场畅通无阻。根据云南美财智库的统计，山西省煤炭行业债券融资在北京路演后已累计发行9只共计128亿元债券，基本已经走出债券融资困局。

云南：做得很多，说得很少

上个月，云南美财智库曾以《债券市场：云南人民的恩情永不能忘》一文，对圣乙投资提前代为偿付的“11云维债”进行了剖析。该文目前阅读量超过了3.4万，并被“华尔街见闻”、“信托圈”等国内知名财经网络媒体转载。多数投资者及财经媒体均对云南省政府维护区域金融稳定的行动表示了不同程度的认同，也算是为云南省债券融资弘扬了一份正能量。

云南人很实诚，不喜欢吹牛，甚至有点“憨”，不会公关。根据我们了解到的情况，除上述债券以外，在近期多支债券的兑付过程中，均出现了省政府及其支持的云南省国有资本运营公司（圣乙投资）的身影。可以说，云南官方为企业增信也做了不少工作，但表达出来得很少。

目前，云南省部分核心产业的国企债券融资，依然没有打开局面。云南省政府并没有像山西省政府一样，向资本市场传达明确的态度。或者说，增信的力度还不够。

其实，金融市场最重要的是预期，预期有自我实现的倾向。一旦债券融资打开局面，企业的现金流没有断，起码为企业实施供给侧改革争取了足够的时间和空间；一旦再融资受阻，必将陷入“信用风险上升→银行惜贷、债券难发→再融资能力下降，借新还旧难以为继→信用风险进一步上升”的恶性循环。

山西的做法，其实是增强金融机构对山西国企的正面预期，而辽宁则是放弃了对预期的干预。所以，二者产生的结果也截然不同。

既然云南已经在行动，为何不更进一步？山西省政府的做法是否值得云南考虑？高层领导是否应该有更多展示决心的行动？毕竟，供给侧改革绝非一日之功。

我们附上山西省副省长王一新在北京路演中的讲话，欣赏一下这位领导的讲话艺术。

山西省副省长王一新在北京路演时的讲话

尊敬的各位国家部委的领导、尊敬的金融界的行长、老总，尊敬的各位新闻界的朋友们：

大家上午好！我是山西省分管金融工作的副省长王一新。

首先，我代表山西省人民政府，代表山西的煤炭企业，代表山西的百万煤矿职工，感谢大家的光临和捧场！

这次，山西省政府带领山西9家煤炭企业，其中7家国企、2家民企，来到北京进行路演推荐。

本次路演推荐由省政府牵头的原因主要有两点：

一是煤炭产业对于山西太为重要。虽然山西也在推动产业转型升级，但这是一个艰难过程。在未来一个相当长的时间内，煤炭仍是山西最重要的产业，是山西人安身立命的根本。目前这个根本遇到了一些困难，政府不可能置之不管。

二是山西的煤炭企业都非常愿意和渴望与金融界进行良好的沟通，很多企业也做了很多探索和尝试。但是要想撑起今天这样一个场子，他们其中任何一个企业都很难做到。政府牵头能够整合各方面的资源，使得企业和投资界有更广泛、全面、充分的交流。政府为企业站台，也是政府应尽的责任和义务。

近一个时期以来，由于经济增速下滑，能源需求下滑以及环保等方面对碳排放的重视，煤炭由“黑骏马”变成了“丑小鸭”。政府在采取各种措施强力的推动煤炭去产能，环保专家仿佛一夜之间找到了雾霾的罪魁祸首。煤炭销售量价齐跌，效益下滑，，一时间唱衰煤炭的声音很多，在各种力量的作用下煤炭行业被逼到悬崖，让投资者感到“心惊肉跳”。

目前投资者对于煤炭行业主要有以下几种态度：

第一种，看不清就远离，抽贷、压贷，减少规模，上收权限，煤炭企业发行的债券一律不买；

第二种，照顾到国家支持实体经济的政策，照顾到地方政府的面子，照顾到企业过去的交情，我不压也不新增，继续保持存量规模不变，这种态度占多数。

今天的推介会，我们邀请到了国家行业主管部门、行业协会、煤炭科学家和我们山西的煤炭企业负责人，一起向大家宣讲推介。希望通过本次推荐会，吹开环绕在煤炭产业头顶上的重重迷雾，使投资者客观、理性看地待煤炭企业，做出理性、客观的投资决策。

我们不想讲金融支持实体经济的大道理，而是介绍投资者关心的情况；也不讲煤炭行业为共和国经济做出过多少贡献，因为资本不同情眼泪，我们只讲投资价值；，只讲自己的光鲜亮点，也会要求企业讲自己的不足以及解决掉这些不足的办法。

（以下为王一新会后总结）

最后，我想结合刚才大家的推介，结合我个人对煤炭的研究和思考，归纳几个观点，与各位切磋讨论。

第一，为了保护我们共同的地球，我们必须做好节能减排。为了节能减排，以煤炭为代表的化学能源占比将逐渐降低。但是中国还处于工业化发展的中期，结合中国贫油少气富煤的能源结构特点，煤炭占比降低是渐进的、缓慢的。英国提出去煤炭迄今已经经历了60年，它自己的最后一座煤矿关闭了，但它进口廉价煤炭的数量不降反增。德国人比较理性，计划到2050年关闭全部燃煤电厂，但届时能否兑现无法预知。它们从工业革命开始就大量使用煤炭，现在开始控占道德高地。我个人研究认为，在未来30-50年内，煤炭仍然是不可替代的能源，除非发生重大能源科技革命。

第二，煤炭企业获取煤炭资源的成本较低，开采技术成熟，煤炭行业各项成本已经有了较为公允的市场参照，只要企业科学管理，即使在今天的市场价格下，煤炭行业也应该是盈利稳定的行业。煤炭企业亏损的原因是背负了不该背负的成本，如人员众多、企业办社会、历史包袱重、企业管理问题等，这些问题可以通过改革解决。

第三，山西的煤炭企业经过这轮市场洗礼和供给侧改革，将大幅提升市场竞争力和盈利能力。具体的措施：山西各级政府清理、规范各种涉煤收费，减轻煤炭企业负担；正在推进的剥离企业办社会职能将在2020 年完成，将大幅降低企业的成本；大型煤企淘汰、出清僵尸企业，完成后将大幅降低煤炭企业成本，提高效益；产业转型升级步伐明显加快，煤炭清洁利用和以煤为基础的科技创新型项目纷纷上马，传统煤炭业务占比下降，管理改革创新力度明显加大。在这里要特别说明的是，我们力挺的是山西优质的煤炭企业，而对于僵尸企业而绝不会护短，决不会忽悠大家去追加投资，做到有保有压。

第四，山西煤炭企业最需要的是投资界的信任，需要金融界的风雨同舟，希望优质煤企的存量贷款能得到正常接续，发行的债券得到积极认购。山西省政府已建立起必要的机制，确保七大煤企不发生债券违约，并且正在研究利用国际上通行的信用风险缓释工具CDS来解决目前企业信用增进问题。

希望通过今天的推介，金融机构能够更全面、理性、客观的看待山西煤炭企业，与山西煤炭企业共涉险滩、共度难关、共享成果。

在这里我也要作一个特别说明，一方面我呼吁投资界继续支持山西煤炭企业的发展，但同时我也呼吁投资界在融资的同时多融智，帮助、督促、倒逼山西煤炭企业快改革真改革，不断降低吨煤成本，不断提高企业核心竞争力。只有这样，银企之间、金融与实体经济才能长久共赢。

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主笔：小明（微信号yunnanshuwenning）

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